四川观察

在经济发展的进程中，财政政策的一举一动都如同指南针，指引着经济前行的方向。11 月 8 日全国人大常委会的相关决议及新闻发布会，无疑是近期经济领域的一件大事，它所释放出的信号，对我们每个人的生活以及整个经济大局都有着深远影响。

先来说说这备受瞩目的地方政府债务问题吧。地方政府隐性债务，就像是隐藏在经济暗处的 “隐忧”。以前，部分地方为了推动各项建设项目，在法定债务限额之外举借了不少债务，导致隐性债务规模不断攀升。到 2023 年底，全国隐性债务余额还有 14.3 万亿元这么庞大的数字呢。这不仅让地方财政背负着沉重的负担，也给经济发展带来了一定的风险。

这次全国人大常委会表决通过的化债方案可真是大手笔，一次性增加了巨额的隐债置换额度。具体来说，增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，每年 2 万亿元；从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方专项债券中安排 8000 亿元专门用于置换隐债，累计 4 万亿元；还有 2029 年及以后到期的棚改隐债 2 万亿元按原合同偿还，不必提前偿还。这一系列举措下来，财政部估计地方需消化的隐债总额大幅降至 2.3 万亿元，而且五年累计能节约 6000 亿元左右的利息支出。这可不仅仅是数字上的变化，它实实在在地缓解了地方的化债负担呀。

就拿某个中小城市来说吧，以前每年光是偿还隐性债务的利息，就得从有限的财政收入里拿出一大笔钱，导致用于改善民生、发展基建等方面的资金就变得紧张起来。现在好了，通过这次化债，利息支出大幅减少，就能有更多资金投入到像修建新的学校、完善城市道路等项目中，老百姓的生活也能得到实实在在的改善。

而且，这次化债可不只是为了减轻负担，还能释放出增量财政支出空间呢。从 2023 年 7 月政治局会议提出一揽子化债方案后，城投公开债违约风险下降，新发行利率也下行，但偿债负担其实还是有所上升，对其他财政支出形成了挤压。假设 6 万亿元新增置换债和 2 万亿元棚改债中的一部分可减少对原本用于其他开支的财政收入和经营性债务的挤占，那未来几年就能释放出不少财政空间呢。比如说，未来三年可能释放出 4.08 万亿元，未来一年可能释放出 1.36 万亿元，这相当于 2023 年 GDP 的 0.86%，这些多出来的资金就能用来促进经济发展啦。

再看看四季度的一般预算支出情况。这次发布会再次强调要确保完成全年预算目标任务，通过中央和地方的各种努力来弥补收入缺口。今年前 9 月一般公共预算支出同比增长 2.0%，要是能实现全年支出目标，4 季度支出同比增速有望提升至 8.5%。这意味着什么呢？意味着在年末的时候，可能会有更多的资金投入到各个领域，比如加大对一些民生项目的扶持力度，或者对一些急需发展的产业给予支持，这都能进一步推动经济的平稳运行。

更让人期待的是明年的稳增长政策力度。发布会上明确提到明年将实施更加给力的财政政策，像积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债支持重要领域等等。就拿设备更新来说吧，9 月发改委介绍，1500 亿元超长期特别国债资金支持了 4600 多个项目，相关设备更新项目总投资近 8000 亿元，带动各类设备更新超过 200 万台（套）。要是明年进一步加大对设备更新改造的支持力度，那能带动的投资规模肯定更大呀。还有消费品以旧换新方面，9 月以来政策落地后，消费改善特别明显，像 9 月汽车零售额转为正增长，家电销售额增速超过 20% 等。明年要是扩大消费品以旧换新的品种和规模，肯定能让更多消费者受益，也能进一步刺激消费市场，带动经济增长。

在政府债务管理制度方面，也在不断健全完善。从今年 8 月党中央作出相关决策部署，到 9 月国务院全面报告政府债务管理情况，对各类债务进行全口径严格监测，这都说明地方债务管理会越来越规范，风险也能得到更好的控制。

对于市场来说，这次化债方案虽然基本符合市场预期，但 A 股市场之前已经有较大涨幅，部分指数临近前期高点，未来市场波动可能会加大。不过呢，从资金面来看，当前 A 股市场资金面相对活跃，两市日均成交额保持在 2 万亿元以上，10 月 A 股新增开户数也很多，两融余额也在快速修复。所以，尽管短期市场可能会有波动，但整体向好的趋势还是不会改变的。

在配置方面，化债相关板块可能会成为市场的阶段交易主线，像建筑、建材和计算机等与政府业务关联度高、应收账款占比较高的行业，化债有望改善它们的现金流，值得投资者关注。

再说说固收方面。这次化债直接增加地方化债资源 10 万亿元，超出了市场预期，但其他一些增量政策的落地进度稍微慢了点。化债后，隐性债务化解压力大大减轻，短期城投债风险可控，不过利差进一步下行空间有限。而且，化债成功的前提是严控新增，预计明年城投债可能依然零净增。同时，今年四季度政府债券净增量可能不低于 3.6 万亿元，明年可能超 13 万亿元，虽然财政扩张可能推升债